香港股票杠杆是多少美国通胀的结构性线索与方向

发布日期：2025-01-27 05:38 点击次数：111

（本文作者钟正生香港股票杠杆是多少，平安证券首席经济学家）

最新美国通胀数据的线索。美国2024年12月核心CPI环比仅录得0.2%，低于预期的0.3%，此前已经连续4个月录得环比0.3%；核心CPI同比录得3.2%，此前已连续3个月保持3.3%。尽管美国最新核心CPI读数低于预期，但CPI结构表现分化，其中能源、运输服务、核心商品等几个重要分项环比偏高，住所、运输服务等分项的同比仍处于绝对高位。我们认为，最新通胀数据能够缓解已经演绎得较为极致的“紧缩恐慌”，但不足以说服美联储和投资者相信2025年通胀能够顺利降温。为进一步评估美国通胀所处的位置和方向，有必要站在更长的时间线回顾美国通胀的进展。

2024年美国通胀的评估。回顾2024年，美国CPI和核心CPI整体算是顺利回落，但核心CPI的回落不如CPI顺利。节奏上，CPI和核心CPI曾在2024年一季度超预期走高，但二季度通胀很快加速回落，基本弥补了一季度缺失的进展；下半年基本符合“中性”情形。具体看CPI结构，我们做两个比较：1）对比2024年12月和2023年12月，大多数关键分项同比增速回落。2）对比2024年12月和2019年12月，大多数分项同比仍处于高于疫情前水平的状态。其中最为显著的是住所、运输服务两大分项，二者对CPI同比的贡献分别高出0.51和0.44个百分点、合计近1个百分点。换言之，如果二者能够回到2019年水平，其他分项不变的情况下，美国CPI通胀率就能顺利回到2%。所以，在评估美国CPI未来的走向时，应更加聚焦于这两个分项的判断。

2025年美国通胀的方向。我们从总量和结构两个维度，评估美国CPI后续走向。总量上，美国薪资和（实际）服务消费同比增速已经由高位回落，为核心服务通胀的降温创造空间。不过，需要关注移民政策收紧，引发劳动力短缺与服务业成本上升的风险。结构上：1）住所方面，CPI住所滞后于房价和市场租金。尽管房价顽固，但CPI住所通胀更可能受益于市场租金的稳定而继续改善。2）运输服务方面，机动车保险费用增速持续滞后于车价和人力成本，但也意味着未来仍有回落空间。不过，人力成本偏高有可能限制机动车保险及运输服务通胀回落幅度。3）能源方面，2025年能源价格大幅上涨的可能性不高，对CPI通胀率的整体拉动料将有限。4）核心商品方面，特朗普新政及关税影响值得辨析。2024年以来，核心商品在CPI的权重相较2018-19年下降了1个百分点左右，在核心CPI的权重下降了2个百分点左右。如果2025年关税政策导致核心商品通胀有所上升、小幅转正，对于CPI及核心CPI的影响仍将有限。但风险在于，特朗普新任期的关税力度及影响力可能显著超过第一任期，实际影响还有待观察。

风险提示：特朗普扩张性政策力度超预期，特朗普关税政策超预期，美国及全球供应链出现意外压力，地缘政治风险超预期等。

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